森源電氣：產(chǎn)品線持續(xù)擴張的中低壓開關領導者2011-05-11 09:52:22 21CN財經(jīng)綜合 | 我來說兩句 (0)

　　評級機構(gòu)：國泰君安證券 分析師：康凱

　　投資分析

　　成本控制能力突出,裝備領先保證產(chǎn)品質(zhì)量和供貨周期。我們參觀了公司位于長葛的生產(chǎn)車間(開關柜、斷路器和有源濾波系統(tǒng)),通過率先引進國外自動化流水線,實現(xiàn)人力成本的最小化。根據(jù)10年年報,收入規(guī)模近5億元,公司員工690人,行業(yè)規(guī)?？杀裙救藛T一般在1500人左右。

　　從資本密集到技術密集,產(chǎn)品線擴張借力傳統(tǒng)銷售渠道。公司銷售的SAPF 下游為煤炭、冶金、造紙等大型工業(yè)用電單元,與傳統(tǒng)的中低壓成套開關重疊,從銷售渠道上合并有助于推廣。未來增加系統(tǒng)化解決方案的提供,帶來盈利能力提升預期。

　　地緣優(yōu)勢使得公司能充分享受農(nóng)網(wǎng)改造和城市化進程,11年SAPF 產(chǎn)品投放,12年軌道交通產(chǎn)品銷售都將貢獻業(yè)績增量。

　　區(qū)域化特點導致的“天花板效應”猶存,新產(chǎn)品市場啟動還看政策扶持。中低壓設備招標以地方電網(wǎng)為主體,地方保護氣氛濃厚使得行業(yè)仍將繼續(xù)區(qū)域化分布的特點,傳統(tǒng)業(yè)務“天花板”仍在,但農(nóng)網(wǎng)改造和城市化將各地區(qū)的市場容量和發(fā)展空間提高了。有源濾波產(chǎn)品的推廣缺乏強制性法規(guī),未來逐步出臺是大勢,也預示著行業(yè)競爭將逐步激烈。公司占有先發(fā)優(yōu)勢,政策出臺步伐和強度決定了公司享受發(fā)展初期高增長、低競爭的時長,我們對此謹慎樂觀。

　　盈利預測:預計11年、12年EPS 分別為1.18元、1.62元,給予“謹慎增持”評級,目標價47.20元(11年PE 40x)。有源濾波市場尚處發(fā)展初期,潛在空間巨大,我們將密切跟蹤市場啟動和新產(chǎn)品投放進度。