綜合毛利率提升，公司業(yè)績超預(yù)期:公司2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入380.8億元，同比增長14.62%，較2009年18.88%的同比增速略有下滑，歸屬上市公司凈利潤26.8元，同比增長67.68%，基本每股收益1.286元，較2009年0.784元的水平增長63.96%。公司新能源和水電環(huán)保板塊毛利率分別上升4%和6%，核島設(shè)備30%的高毛利率是推動(dòng)新能源板塊毛利率上升的主要?jiǎng)恿?，水電設(shè)備毛利率上升是推動(dòng)水電環(huán)保板塊毛利率上升的主要?jiǎng)恿Α?010年公司綜合毛利率為20.22%，較2009年的17.19%提高了約3%。

　　在手訂單充沛，東電“家里有余糧”:2010年公司新增訂單500億元，至2010年底，在手訂單1400億元，按照公司2010年?duì)I業(yè)收入380億元計(jì)算，目前在手訂單能夠滿足公司超過3年的生產(chǎn)。從新增訂單變化來看，公司明顯較為側(cè)重具備高毛利率的新能源和工程服務(wù)業(yè)務(wù)板塊。但以火電、核電常規(guī)島、燃機(jī)為代表的清潔高效發(fā)電業(yè)務(wù)作為公司收入占比最高的業(yè)務(wù)板塊，未來一段時(shí)間仍將在訂單構(gòu)成中占據(jù)明顯的優(yōu)勢。

　　后福島時(shí)代，核電中場休息以待下半場發(fā)力:截止2010年底公司核電方面在手訂單約400億元，足以滿足公司未來兩年核電方面產(chǎn)能的消化，從而安然度過福島核事故造成的國內(nèi)核電發(fā)展的一個(gè)短暫的“冬眠期”。我們認(rèn)為從安全角度考慮，由于AP1000堆型目前尚無在運(yùn)電站，所以福島核事故將會(huì)明顯延后AP1000大規(guī)模上馬時(shí)間，將從兩點(diǎn)利好公司，1、提高CPR1000堆型的數(shù)量；2、為公司技術(shù)轉(zhuǎn)型提供緩沖期。

　　支撐公司下一階段業(yè)績高速增長的動(dòng)力在哪里？:我們注意到2010年由公司制造的世界首臺(tái)超超臨界1000MW直接空冷機(jī)組在寧夏靈武發(fā)電廠正式投產(chǎn)?！笆濉逼陂g，大型火電基地將開工建設(shè)1.93億千瓦，其中明確規(guī)定需要使用空冷技術(shù)的裝機(jī)容量為1.61億千瓦，共計(jì)投資約5781億元。其中設(shè)備投資約3166億元。目前國內(nèi)能夠生產(chǎn)大容量空冷火電機(jī)組的僅有東方電氣（600875）、上海電氣（601727）和哈動(dòng)力三家，其中上海電氣和哈動(dòng)力空冷機(jī)組的最大容量僅達(dá)到600MW，技術(shù)上的優(yōu)勢有望轉(zhuǎn)化為毛利率上的提升。另外，2010年核電常規(guī)島設(shè)備和燃機(jī)毛利率均處于低位，分別為5.09%和5.7%，從毛利率上升空間上來看，仍具備較大的上浮空間。該板塊業(yè)務(wù)毛利率的迅速提升將有可能成為公司2011年業(yè)績快速增長的主要?jiǎng)恿Α?

　　盈利預(yù)測與估值:預(yù)計(jì)公司2011、2012、2013年EPS分別為1.75元、2.07元和2.42元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為15.49倍、13.05倍和11.19倍，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、火電基地開工緩慢導(dǎo)致毛利率提升低于預(yù)期；2、國家核電發(fā)展目標(biāo)大幅降低。