對于電器行業(yè)的上市公司，2010年，收入增長是主流，太陽能和電力電子企業(yè)表現(xiàn)最好。從我們選取的22家具有代表性的電氣設(shè)備企業(yè)2010年財務(wù)數(shù)據(jù)看，除了一次設(shè)備的平高電氣、思源電氣和中國西電等3家公司外，其他19家公司的收入均呈現(xiàn)增長。從凈利潤看，太陽能和電力電子企業(yè)的凈利潤表現(xiàn)最好，體現(xiàn)為行業(yè)特征。另外，以國電南瑞為代表的部分二次設(shè)備、風(fēng)電業(yè)務(wù)的湘電股份以及發(fā)電設(shè)備龍頭企業(yè)東方電氣也有不錯表現(xiàn)。

　　其中，風(fēng)電、太陽能、電力電子設(shè)備和部分二次設(shè)備均有30%以上的增長，規(guī)模相對較小的3家太陽能企業(yè)，以及電力電子行業(yè)的匯川技術(shù)的增幅均超過100%。

　　相對而言，風(fēng)電雖然收入增幅處于行業(yè)前列，但凈利潤表現(xiàn)要弱于收入表現(xiàn)。其中，金風(fēng)科技作為純粹的風(fēng)電企業(yè)，具有行業(yè)普遍的代表性。

　　再看毛利率，東方電氣的正面效應(yīng)最有特點。東方電氣是我們以往最看好的大股票，其材料國產(chǎn)化背景下的毛利率提升是核心價值。其中，2010年的毛利率提升對凈利潤提升的貢獻比例預(yù)計達到50%。

　　相對而言，其他子行業(yè)的毛利率變化都沒有明顯的正面效應(yīng)。其中，風(fēng)電設(shè)備、一次設(shè)備都呈現(xiàn)顯著的負(fù)面效應(yīng)，太陽能毛利率也普遍下降。電力電子由于毛利率絕對水平高，毛利率的相對變化幅度總體較小。

　　一次設(shè)備受困于兩大不利

　　對應(yīng)于最好的太陽能行業(yè)，表現(xiàn)最差的是一次設(shè)備。2010年的收入呈現(xiàn)下降或增速下降，凈利潤也進入下降周期。同時，毛利率呈現(xiàn)了全面的下降，上述3個數(shù)據(jù)不僅反映了行業(yè)景氣度的因素，也反映出綜合盈利能力的因素。

　　特別是思源電氣、特變電工等歷史上的明星企業(yè)的盈利能力下降，顯示出行業(yè)因素的影響已經(jīng)超越了公司本身能控制的范疇。其中，特變電工的行業(yè)表現(xiàn)與業(yè)績表現(xiàn)很具有說服力。

　　特變電工在變壓器領(lǐng)域的綜合競爭優(yōu)勢仍然是最強的，在國家電網(wǎng)的招標(biāo)中得到充分驗證。在我們統(tǒng)計的國家電網(wǎng)2010年的中標(biāo)數(shù)據(jù)中，特變電工2009年呈現(xiàn)超越歷史的的良好表現(xiàn)，2010年也延續(xù)著這種趨勢，但并沒有改變公司盈利增長下降的態(tài)勢。

　　對于一次設(shè)備來說，以500kV為代表的骨干網(wǎng)貫穿于發(fā)電和輸電的兩端，是電力傳輸?shù)募~帶，二者的同步性是電力能否傳輸?shù)谋匾獥l件。

　　在主干網(wǎng)的運行環(huán)節(jié)上，電廠發(fā)出的電能經(jīng)過500kV升壓變壓器進入電網(wǎng)，經(jīng)過運送后再經(jīng)過500kV降壓變壓器進入配電環(huán)節(jié)。因此，500kV作為主干網(wǎng)的基礎(chǔ)電壓，對變壓器的需求是配套的，是發(fā)電與輸電進行關(guān)聯(lián)的紐帶，也是判斷行業(yè)景氣度的首要選擇。2007年是高峰，容量為9707萬kVA。其實，2008年為9487萬kVA，同比下降幅度為2.3%。2009年，500kV變壓器容量出現(xiàn)較大幅度下降，全年只有6347萬kVA，同比下降幅度達到33%，延續(xù)下降趨勢。2010年，全年招標(biāo)容量為6669萬kVA，同比小幅上升4.6%，與發(fā)電并不完全同步。

　　由于變電站擴容的需要，使得500kV變電站與發(fā)電不完全同步，但數(shù)據(jù)仍有說服力，總體的增速下降趨勢明確。

　　相對而言，220kV變電站領(lǐng)域的周期性下降要滯后于500kV，但難以改變總體的行業(yè)運行趨勢。

　　此外，由于原材料價格的巨幅波動使得成本發(fā)生巨大變化，也使得基礎(chǔ)的毛利率加成本成為產(chǎn)品定價模式的重要依據(jù)之一。

　　從取向硅鋼、銅和冷軋板等主要原材料的價格變化看，有明顯差異，但總體呈現(xiàn)不利的影響。

　　取向硅鋼價格下降最快的時期出現(xiàn)在2009年，成為2010年變壓器企業(yè)收入增速放緩和盈利能力下降的直接體現(xiàn)。銅價下降從2008年已經(jīng)開始，2009年下半年以來迅速恢復(fù)性上漲，對于緩解變壓器企業(yè)的壓力有一定作用。冷軋板相對平穩(wěn)，平高電氣、思源電氣等企業(yè)的盈利能力下降更多體現(xiàn)為行業(yè)因素。

　　之前人們一直認(rèn)為，特高壓可以全面緩解行業(yè)壓力，但由于交流有爭議、直流超預(yù)期，所以特高壓暫時尚未反應(yīng)出來。

　　國家電網(wǎng)預(yù)計，到2020年，我國特高壓傳輸容量接近3億千瓦，其中水電約7800萬千瓦。初步預(yù)計，特高壓交流投資額將達2700億元，特高壓直流2300億元左右，合計達到5000億元。

　　我們認(rèn)為，從大的趨勢看，特高壓建設(shè)作為主流方向不會改變， 但是實際進度可能低于預(yù)期。目前，業(yè)界對特高壓交流的分歧使得其低于預(yù)期的可能性在增加。相對而言，特高壓直流一直處于超預(yù)期狀態(tài)。

　　我們從“晉東南—荊門”的設(shè)備投資看，組合電器GIS是最大的投資部分，合計金額接近7億元，占總投資的12%左右。其次是變壓器和電抗器，分別占8%和6%。

　　以上述示范線的投資比例估算，如果“十二五”期間的特高壓交流投資額將達2700億元，那么對應(yīng)的變壓器、組合電氣和電抗器的金額分別為216億元、324億元和162億元。

　　特高壓直流和交流在輸電方式上存在較大差異，因此，關(guān)鍵設(shè)備的差異較大。其中，變壓器、換流閥和電抗器是主要一次設(shè)備。

　　以“云廣”電網(wǎng)為例，變壓器、換流閥和電抗器的比例分別為20%、13%和6%。如果按照2300億元的總投資進行估算，對應(yīng)的變壓器、換流閥和電抗器的金額分別為460億元、276億元和138億元。

　　二次設(shè)備收入增長率提速

　　2010年是我國智能電網(wǎng)的試點之年，二次設(shè)備已經(jīng)全面受益。2010年，二次設(shè)備增長率全面提速，收入增幅相對于2009年提高了10個百分點左右。

　　許繼電氣的業(yè)績明顯謹(jǐn)慎。從毛利率變化看，許繼電氣毛利率下降5.6個百分點。結(jié)合同類其他公司的毛利率比較，均有不同程度的提高。由于每個公司經(jīng)營管理的差異，絕對水平也許不是最具可比性的因素。相對而言，動態(tài)數(shù)據(jù)更有說服力。是否有許繼電氣公司采取謹(jǐn)慎策略的原因，我們尚難下結(jié)論。

　　不過二次設(shè)備在智能電網(wǎng)背景下成長可期?！笆濉睍r期，智能電網(wǎng)進入全面建設(shè)階段。依據(jù)國家電網(wǎng)智能電網(wǎng)部分的投資估算，預(yù)計2011～2015年的智能電網(wǎng)投資將達2800億元以上，年均560億元左右，較2011年年初規(guī)劃提高了60%，占電網(wǎng)投資的比例顯著提高。

　　其中，預(yù)計變電站的總投資為650億元，年均130億元，年均增長達到25%，將推動二次設(shè)備進入高增長時期。